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韦尔股份(603501)

核心观点

2023年第一季度毛利率环比持平，毛利率企稳。公司发布1Q23业绩，单季实现营收43.4亿元(YoY-21.7%，QoQ-7.7%)，归母净利润1.9亿元(YoY-77.8%)，扣非归母净利润0.22亿元(YoY-97.6%)，综合毛利率24.7%(YoY-10.6pct,QoQ0.2pct)，净利率4.6%(YoY-11.6pct,QoQ29.5pct)。

存货环比下降近16亿元，降本增效成果显现。截至1Q23，公司存货下降至107.7亿元(QoQ-12.8%)，显著下降15.9亿元，随着3月份新机型以及后续高端手机机型发布，公司预计到2Q23底存货回归合理水位。1Q23公司期间费用率优化至19.7%(QoQ-6.2pct)，环比减少3.6亿元至8.5亿元。公司经营活动现金流连续两季度转正，其中1Q23为13.8亿元(QoQ104.7%)。

3+N”战略布局持续深化，奠定平台型设计公司长期成长的基础。公司以CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础，根据自有IP积累、客户需求、供应链协同，孵化MCU、LCOS、SerDes等新业务，“3+N”布局深化有望奠定长期持续发展的基础。公司全年研发投入32.2亿元（YoY22.8%)，陆续推出手机OV50H/50E等CIS，有望推动手机CIS产品结构升级；汽车CIS全面布局ADAS、环视、侧视、后视、舱内应用，国内外车厂定点份额有望持续提升；FHD、HDTDDI新产品全面导入Tier1OEM量产，通过收购思睿博进一步扩大公司显示解决方案产品布局。

投资建议：产品升级叠加多元化的芯片设计公司，维持“买入”评级。

预计公司23-25年营收至224.1、279.9、349.2亿元，归母净利润20.5、35.7、48.9亿元，EPS为1.73、3.02、4.12元，当前股价对应2023-2025年62.2、35.6、26.1倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。

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