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疫后修复阶段，国际线或被市场严重低估，存在着较大的预期差。市场对 国际线的恢复节奏预期较低，对国际线的盈利弹性预期也较低。然而，我 们认为，导致国际线增班受限的重要因素已经或即将发生较大的边际改善， 国际线自 2Q23 起可能出现跨越式的恢复，2024 年初有望完全恢复；而疫 后国际线的竞争格局有望优化，票价粘性也较强，国际线客公里收益或将 较疫情前实现较明显提升，盈利弹性可期。 我们认为部分小型航司境外线最先受益，2023 年有望享受亚太区航线较快 恢复和国际线高票价的双重“红利”。长期来看，大型航司国际线盈利弹 性更大。2Q23 欧美航线恢复或实现较大突破，大型航空公司的国际线恢复 程度可能逐渐接近小型航司，投资价值提高。

摘要

2023 年 4 月以来境外航班恢复到 2019 年同期的 3 成以上，基本符合市场 预期。我们预计 2Q23 国际线的恢复将继续提速，恢复节奏有望快于市场预期。目前境外航线增班仍受限于航权获取、护照和签证办理、各国出入 境政策、海外地面保障能力不足等因素，但这些因素近期都发生了有益的 边际变化，特别是 2 月以来日韩、欧美诸国对自华入境人员的限制大幅放 松。

关键词：